事件
   
公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营收58.22亿元,同比减少2.47%;实现归母净利2.58亿元,同比减少63.78%,实际实现归母净利落入预告区间之内;Q2单季公司实现净利1.38亿元,同比减少69.43%。
   
简评
   
有机硅及农药板块景气均下行,致业绩下滑报告期内,公司生产装置运行平稳,产品产销量总体与同期持平。但产品价格的较大幅度下行使得公司业绩出现较大幅度下滑。有机硅方面,全产业链景气大幅回落,主要外销产品环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶、硅粉价格分别同比-38.86%、-36.74%、-24.15%、-15.94%,产品毛利率大幅下降;农药方面,农药原药均价变化不大,但制剂(草甘膦为主,也有部分敌草隆)价格同样同比下降11.79%,同样使得盈利有所压缩。费用率方面,报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为3.02%、4.07%、0.60%,分别同比+0.09、+0.27、-0.06pct,基本同比持平。
   
有机硅上下游产品均在扩能,着力于资源循环利用及高端制品报告期末,公司在建工程合计5.77亿元,同比增加51%。在建项目涵盖有机硅产业链上下游,在资源循环利用和高端产品领域持续发力,主要包括:1)镇江江南有机硅二期项目在建,预计2020Q1投产,将保持公司有机硅产能在第一梯队;2)18年8月18日公司发布公告,拟出资6400万元与赢创德固赛共同投资设立赢创新安硅材料有限公司,建设年产8000吨气相二氧化硅项目,预计最迟2021年2月试生产。公司不仅可从此次合作中获得高盈利回报,同时能使公司镇江区块有机硅副产资源循环利用得到稳定保障,有机硅产业链进一步完善;3)公司进一步加快与迈图集团的全面合作,于18年10月15日与迈图新加坡公司签署股权转让协议,出售24%新安迈图股权,但仍保留控股权;同时,双方签署了技术合作备忘录,拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品,建设项目总体产能3.2万吨,计划部分产品在2019年底建成试生产,预计2020年全部达产后,增加收入约10亿元、新增效益约7000万元。伴随行业整合,草甘膦盈利中枢提升草甘膦价格在2016年下半年景气上升之后,虽然后续价格时有波动,而2017、2018、2019年到目前的均价分别为2.14万/吨、2.71万/吨、2.48万/吨,较17年以前增加明显。我们判断草甘膦盈利中枢已较此前有明显提升,原因包括:1)草甘膦经过行业整合,当前生产企业仅剩10家;2)农药行业正处于长周期景气复苏。同时公司同时具备草甘膦原药及制剂产能,一体化优势可进一步帮助公司获得高利润率。
   
风险提示
   
有机硅行业景气继续下行;环保及安全生产风险
   
预计公司2019-2021年利润分别为5.70、6.92、8.00亿元,对应PE13X、11X、9X,维持买入评级。