公司核心业务主要是有机硅和草甘膦。现有8万吨/年草甘膦产能,有机硅单体产能34万吨/年,权益总产能29万吨。两个板块的业务具备较强协同作用,有机硅副产的盐酸可用于草甘膦生产,草甘膦副产氯甲烷又是有机硅的原料,公司双主业实现了氯元素循环,具备行业领先的成本和规模优势。
   
有机硅行业格局持续向好,价格有望继续上台阶:供给端,2020年前基本没有新增产能,扩产产能均来源于现有企业扩产,且规模小于需求的自然增长。需求端,短期看,部分因为海外装置关闭和需求回暖,出口持续放量;长期看,新能源汽车、3C产品等新领域的应用将支撑有机硅下游需求稳步增长。公司当前具备有机硅单体产能34万吨/年,在建产能包括15万吨/年有机硅单体及下游硅油、生胶、107胶等项目,有机硅单体预计于2019年底投产。
   
草甘膦盈利稳定,存在上台阶可能。公司现有8万吨草甘膦产能,下游应用原药和制剂各占一半。渠道优势和协同优势是公司的特有优势。但是由于甘氨酸需要外采,该板块盈利相对稳定。考虑到原料的价格上行势头确立,预计草甘膦的盈利会稳步扩张。
   
盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为亿元、105.09亿元和110.93亿元,净利润分别为11.63亿元、12.91亿元和14.16亿元,EPS分别为1.65元、1.83元和2.01元,当前股价对应的PE分别为11X、10X和9X。首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:产品价格大幅波动、新建项目进展不及预期。