事件
   
公司于2018年9月26日晚发布2018年前三季度业绩预增公告,预计2018前三季度实现归母净利11.5-11.7亿元,同比增长396%-405%;实现扣非后归母净利11.43-11.63万元,同比增长701%-715%。Q3季度单季实现归母净利4.4-4.6亿,基本与Q2季度单季持平。
   
简评
   
有机硅+草甘膦量价齐升,业绩暴增4倍
   
根据前三季度业绩预告计算,2018Q3单季归母净利4.39-4.59亿元,与二季度单季的4.52亿元基本相同,前三季度业绩同比2017年暴增约4倍。业绩同比大增原因主要为主导产品有机硅、草甘膦量价齐升所致:一方面,2017年Q4季度公司搬迁技改基本完毕,产能达到满负荷生产状态,因此前三季度有机硅权益产能14.5万吨基本可以达到满负荷状态;另一方面因行业景气度持续,两大产品销售价格均上涨:据卓创资讯统计,有机硅中间体2018前三季度均价32670元/吨,同比2017年同期的21015元/吨增长55%,其中2018Q3单季均价34152元/吨,同比增长63%,环比上涨0.5%;草甘膦2018前三季度均价为26694万/吨,同比上涨17%,其中2018Q3单季均价27984元/吨,同比增长21%,环比上涨7%。
   
有机硅2018-2019H1无新增产能,价格将在3万元/吨进行博弈
   
纵观2018-2019H1年,我们认为有机硅供给端在历经五年行业重塑之后企业缩减至12家,CR5市占率提高到55%,而2018-2019H1行业无新增产能;需求端,内需有韧性,中美贸易战落地虽然有机硅在加税清单中,但出口美国有机硅中间体占国内产量占比仅有1.3%;同时汽车、日化及高新科技材料方面对有机硅产品的需求与日俱增,我们认为有机硅。
   
近期而言,8月份开始受到装置检修重启、需求淡季影响,价格回落至3万元/吨,近期随着下游消费旺季的逐步展开,价格止跌回升,展望后市我们认为旺季推迟叠加中美贸易战落地,10月份有望重新迎来上涨,展望后市,在需求相对韧性、供给无新增产能下,价格将围绕3万元/吨进行供需博弈。
   
草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整合盈利中枢提高
   
草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.67万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。
   
纵观2018年,一季度草甘膦市场进度淡季,价格回调至2.4万/吨左右;5月份开始在环保趋严、上游原料产品甘氨酸、甲醇等市场价格上调之际,成本的上涨推动草甘膦市场上行,近期稳定在2.7-2.8万/吨,随着四季度旺季的逐步临近,价格有望稳中上调,而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。
   
预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为7.0X、6.36X,经历前期下跌公司估值已经极为便宜,维持买入评级。